自快递军团集体上市的第一波物流上市潮以来，我国物流行业或将迎来第二波上市潮，这一次是公路货运。
去年是公路货运企业上市的小高潮，安能物流和满帮相继上市。福佑卡车、路歌启动上市，货拉拉、中储智运、百世快运、中通快运等也传出拟上市消息。今年6月24日，同城货运领域的快狗打车登录港股；6月 29日，网络货运平台路歌向港交所提交上市申请文件。9月9日，盛丰物流向美国证券交易委员会递交招股书。掌链·第一物流网本期《物流股市观察》带你了解公路货运上市融资的“虚实”和“破立”。
一、公路货运领域上市潮，数字货运扎堆
面对承担我国75%物流量的公路货运，这个万亿市场的规模竞争已经开启。近年来，众多公路货运物流企业备战上市。
1.排队上市的相关公路货运企业2001年成立的盛丰物流专注于国内货物仓储、公路运输、市区配送的5A级综合物流企业。公司重心在合同物流，也是施耐德、小米、冠捷、宁德时代、比亚迪等国内外知名企业的主要物流合作伙伴。2021年盛丰物流的营业收入中，各类业务营收占比分别为，运输94.6%、仓储管理服务4.90%、其他收入0.50%。
2021年4月，在百世快运在杭州召开网络大会上，百世集团董事长兼CEO周韶宁透露，百世快运正在融资阶段，最快将于2022年完成上市。2021年5月，福佑卡车正式递交招股说明书，计划以“FOYO”为证券代码在纳斯达克挂牌上市。但面对中美数字经济竞争，由于数据安全等因素，2022年4月19日，福佑卡车发布公告称，撤回在美国上市的计划。福佑卡车的遇挫宣告了中国数字物流企业赴美上市均有风险。因此今年以来数字货运物流企业中，G7和E6合并后拟在香港上市，货拉拉也有意赴港上市。2.公路货运领域7家上市公司据掌链·第一物流网《2021年中国物流与供应链上市公司发展报告》数据，我国公路货运领域上市公司共7家，其中，3家A股上市，2家港股上市，2家美股上市。长久物流主要从事以汽车物流为主的合同物流，安能物流、德邦股份、百世集团是零担快运的代表，满帮和快狗打车分别从事干线和同城的数字货运，传化智联从公路港发展而来。
3.满帮总市值508亿元，安能物流总市值下跌73.37%目前公路货运领域的上市公司中，以满帮总市值最高，为508.58亿元；第二位德邦股份168.93亿元，第三位为传化智联148.26亿元。安能物流总市值较2021年末下跌73.37%。快狗打车股价从2022年6月24日开盘21.5港元，一路跌至9月30日4.32港元。
二、行业利润率低，单纯的“虚和实”都在亏
1.平均利润率偏低，数字货运毛利率超36%
根据中物联公路货运分会数据，2021年，30家重点公路货运物流企业平均利润率4.8%，低于规模以上工业企业利润率2个百分点。其中，网络型零担运输、合同物流企业盈利能力较强，平均利润率在10%以上。据掌链·第一物流网《2021年中国物流与供应链上市公司发展报告》数据，公路货运领域上市公司中，数字货运业务毛利率在36%以上，而公路实际承运业务毛利率在12%左右。
2.单纯的“虚和实”都在亏，控货能力是关键近年来，大型快递公司旗下快运业务得到了较快发展，如：顺丰快运、中通快运等。从事合同物流的长久物流和盛丰物流虽然规模仍有发展空间，但具备良好的盈利能力。盛丰物流2020年和2021年净利润分别为0.39亿元和0.42亿元。据掌链·第一物流网《2021年中国物流与供应链上市公司发展报告》数据，2021年公路货运领域上市公司中，营业收入百亿以上的有传化智联355亿元、德邦股份313.6亿元、百世集团114亿元；净利润方面，货运量行业第一的安能物流、从事干线数字货运的满帮、从事同城数字货运的快狗打车都在亏损。作为一种前瞻性的业态，数字货运在提高行业运行效率、调动社会运力等方面都发挥了积极作用，但以满帮、福佑卡车、路歌、快狗打车等为代表的头部企业经年处于亏损状态，未建立起可持续发展的经营模式。公路货运领域提交过招股说明书的公司中，福佑卡车招股书显示，2019年和2020年，福佑卡车的营业收入分别为33.91亿和35.66亿元，同比增长5.2%。2019年和2020年经调整净亏损分别为1.71亿和0.8亿元。路歌2019-2021年，营业收入分别为36亿元、47亿元、63亿元，同期净利润分别为-330万元、2610万元、5070万元。然而，2019-2021年，在数字货运业务上，路歌获得的政府补助总额分别为9.16亿元、11.93亿元、17.72亿元。
3.物流领域艰难的第二波上市潮2016年是快递上市元年，我国物流领域迎来了以快递为代表的第一波上市潮。2011-2019年我国快递营业收入增幅均在21%以上，在2016年营收同比增幅更是达到了33.2%。快递业亮眼的成绩得益于与电商的协同发展，上市潮成为一种水到渠成的晋级扩张。自2021年进入的公路货运上市潮，相较快递上市潮略显逊色。虽然有疫情影响，但总体上看，仍是我国公路货运市场长久以来短板的凸显。
三、公路货运的“破与立”，路径待定
1.公路货运市场巨大，运力高度分散
我国公路货运市场巨大，但运力高度分散。2021年，全国社会道路运输费用约为4.7万亿元。根据中物联公路货运分会数据，2021年，30家重点公路货运物流企业主营业务收入为1904亿元，占全社会道路运输费用比例4.05%。根据交通运输部《2021年交通运输行业发展统计公报》，2021年我国完成营业性货运量521.60亿吨。从上市公司和正在寻求上市的公司2021年披露数据看，安能物流货运量行业第一，为1260万吨；德邦股份是老牌“零担之王”，快运货运量612.06万吨；盛丰物流货运量636万吨。三家合计货运量为2508.06万吨，占2021年全国公路货运总量的0.05%。2.货运75%靠公路，规模效应未显现公路货运因其灵活性，在社会物流中扮演重要角色。从货运结构看，中美公路运输占比基本相当。据交通运输部数据，2021年我国营业性货运量占总运量的75%。根据美国卡车运输协会数据,2020年卡车运输重量约占全国运输量的72.5%。公路货运市场小、散、乱的格局有待改善。从物流成本看，中美社会物流成本还有差距。根据中物联数据，2021年社会物流总费用16.7万亿元，与GDP的比率14.6%。根据美国供应链管理专业协会（CSCMP）数据，2021年美国商业物流成本占GDP的比率为8%。经过多年的努力，我国社会物流成本有了较大程度的下降。由于产业结构、地理因素造成的交通基础条件等多方面因素，并不能单看14.6%和8%的差距。然而从货运量占比最高的公路来说，运营模式上仍有较大提升空间。
根据中物联调查数据，83.0%的货车司机反映其驾驶车辆是自有车辆，其中56.6%的车辆目前还在偿还贷款中，仅有17%的货车司机驾驶的车辆属于受雇企业或车队所有。而美国大多数货车司机都受雇于企业。据中物联公路货运分会《2021中国公路货运星级车队发展报告》，规模型车队车辆月均行驶里程为10118公里，较行业平均3205公里高了2倍多。规模型车队月均上线率保持较高水平，平均超过80%，远高于行业平均45%的水平。大量车辆进入市场，且大部分为司机个人持有，车辆利用率低导致个体司机平均收入下降。物流领域天然存在规模经济，以个体为经营单元的公路货运，很难从整体上通过管理改善和设备升级提高运行效率，从而实现公路货运的规模效应。3.资本之路上的机遇，路径之选未定高效的物流能有效支撑实体经济高质量发展，同时，物流产业的迭代升级也依赖实体经济，尤其是公路货运需求最大源头制造行业。据中物联公路货运分会数据，2021年，30家重点公路货运物流企业主要运输货物类型占比最多的为快递电商产品，占比为69%，其次为快速消费品和家电产品占比分别为65.5%和58.6%。
我国制造业升级发展客观上需要与之匹配的规模物流企业。以快递集体上市为代表的第一波上市潮，快递市场格局是众多小诸侯国的混战。而以公路货运为代表的第二波上市潮，公路货运市场格局是散户竞价。从目前行业龙头的经营情况来看，公路货运企业想要实现更为稳健的发展，掌链认为或可以从两方面考虑：一是控货能力，公路货运企业需要加大市场开发力度，提高特定货源市场的服务能力，或者更为直接，与货源龙头企业建立资本关联；二是在供应链和产业链上寻找发力点，成为供应链安全中服务效能在线的不可或缺一环。
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